白癜风诚信坐标企业 http://www.mxxshi.com/一.市场概览二.公司概览三.投资者四.中介服务机构五.为何出现倍超额认购沛嘉医疗（HK.)于年5月14日凌晨发布配售结果。原计划香港公开发售15,,股，结果收到合共18,,,股认购申请，超额认购倍数=18,,,/15,,=倍！创下港股新规18A发布以来超额认购记录，也创下了医疗股上市认购记录。恭喜投行、律所、会计师事务所等，更要恭喜成功抢到份额的投资人，当然最高兴的是上市公司，光是认购费的利息就非常可观，更不用说这么空前受资本市场欢迎。国际发售方面，机构投资者认购也超级活跃，超额认购超过20倍。因为香港公开发售超过倍，需要重新分配，原计划给机构投资者的一半股份61,,股由国际发售重新分配给上述香港公开发售，国际发售最终获得76,,股（超额配售权Greenshoe前，当然，投行肯定会行使这项特权）。最终发行价每股15.36港元，扣除各项费用，预计募资22亿港元。按照公司上市后普通股股份数,,，公司按照发行价市值达到70亿港元。年5月15日，沛嘉医疗将上市交易，上市首日会如何表现？一.市场概览专注市场为介入手术器械市场，主要细分市场是经导管瓣膜治疗器械及神经介入手术器械。针对的适应症为心脏病和神经血管病。（1）经导管瓣膜器械：经导管主动脉瓣膜置换术TAVR第三名（国内竞争对手排名），中国市场目前共有五家在做TAVR。（2）神经介入手术器械：排名第一（国内竞争对手排名），第一个将栓塞弹簧圈商业化。1.主动脉瓣疾病治疗市场目前治疗主动脉瓣疾病的方案包括药物方法、传统开胸外科手术主动脉瓣置换术SAVR和经导管主动脉瓣膜置换术TAVR。SAVR全称为SurgicalAorticValveReplacement，TAVR全称为TranscatheterAorticValveReplacement。TAVR相对SAVR的优势在于：不需要复杂的气管插入、开胸手术，创伤小、术后恢复期短。根据FrostSullivan统计，全球TAVR市场-年CAGR为14.3%，市场规模从41亿美元到亿美元。中国的TAVR市场-年CAGR为64.2%，市场规模从1.亿人民币到63.3亿人民币，渗透率将从年的0.1%增加到年的4.7%。TAVR的适应症为主动脉瓣膜狭窄，是中国常见的心脏瓣膜疾病。从致病机理来讲，（1）风湿病是中国主动脉瓣膜狭窄的主要病因；（2）老龄化等引起的瓣膜退化性病变正在成为心脏瓣膜疾病的另一个主要病因。全球主动脉瓣膜狭窄患病数-年CAGR为1.7%，-年CAGR为1.9%，预计年患者数量万。中国主动脉瓣膜狭窄患病数-年CAGR为1.9%，-年CAGR为2.2%，预计年患者数量万。TAVR因其价格高昂，一开始被严格限制于无法进行手术、或者手术风险高的主动脉瓣狭窄患者。但随着厂商的努力，其适应症在扩展，希望代替大部分SAVR。年8月，美國FDA将FDA的适应症扩大到具有较低外科手术风险的患者，SAVR手术患者的79.9%都可以改为TAVR。TAVR瓣膜材料主要使用猪心包、牛心包，牛心包相对猪心包更优，更耐用、较少并发症、血液动力学特性更佳。因为TAVR手术要求高，有能力每年SAVR手术量超台、介入手术超医院才可以做TAVR，医院家。中国TAVR手术量年0台，年达到1台，预计年达到4.46万台。根据招股书数据，年中国SAVR手术量2.72万台，远低于TAVR，个人认为TAVR存在高估。1.1中国TAVR竞争格局分析目前国内TAVR市场，有1家国际公司、4家国内公司竞争。比较如下。公司名称爱德华兹启明医疗苏州杰成微创医疗沛嘉医疗公司类别国际国内国内国内国内市值亿美元亿港元未上市亿港元TAVR上市情况Sapien临床临床试验Venus，年获批J-Valve年获批VitaFLow年获批Taurus临床试验招标价格24.8万元26万元19.6万元瓣膜材料牛心包猪心包猪心包牛心包牛心包技术路线球囊扩张BE、经股动脉TF、经心尖TA自有扩张SE、经股动脉TF自有扩张SE、经心尖TA自有扩张SE、经股动脉TF自有扩张SE、经股动脉TF2.神经介入医疗器械市场中国市场常见的可以用神经介入手术方法进行治疗的神经血管疾病包括出血性中风和缺血性脑血管疾病。2.1出血性中风中风是血液流到脑部情况不佳导致细胞死亡的医学症状，年中国居民因中风导致死亡人数为万。中风主要有出血性、缺血性两类，其中出血性占所有中风比例约20%。出血性中风主要由于脑内血管破裂（脑出血）、或脑周围空间出血（蛛网膜下腔出血）引起。60岁以上患者中，脑出血比蛛网膜下腔出血更常见。脑动脉瘤也被称作颅内动脉瘤，会对神经或脑组织造成压力，导致乏力、周围视力受损、言语不清、失去平衡等，最严重者为动脉瘤破裂、及随后的动脉瘤蛛网膜下腔出血。一旦出现动脉瘤破裂，死亡率高达66.7%，其余三分之一患者出现身体残障。年中国脑动脉瘤患病数-年CAGR为1.5%，-年CAGR为1.2%，预计年脑动脉瘤患病数万，其中1%会出现动脉瘤破裂或蛛网膜下腔出血。脑动脉瘤介入治疗方案之一为血管内弹簧圈栓塞术，主要器械包括栓塞弹簧圈、颅内动脉支架、血管重建装置、支撑装置。弹簧圈放到颅内动脉瘤腔，会导致腔体内形成血块将动脉瘤栓塞。中国血管内弹簧圈栓塞术手术量-年CAGR为19.7%、-年CAGR为17.3%，手术量将从年的5.2万台增加到年的15.89万台。中国血管内弹簧圈栓塞术器械市场-年CAGR为21.7%、-年CAGR为14.2%，市场规模将从年的21.8亿增加到年的55.4亿。其中，栓塞弹簧圈可占器械收入比例50%或者以上。中国栓塞弹簧圈市场-年CAGR为15.7%、-年CAGR12.3%，市场规模将从年的11.7亿增加到年的26.5亿。2.2中国栓塞弹簧圈竞争格局分析目前国内市场有4家国际公司、3家国内公司竞争，典型的进口：国产超过9：1的市场领域。虽然招股书没有披露具体公司名称，根据笔者之前的研究，(1)四家神经介入器械国际公司分别是美敦力Medtronic、史赛克Stryker、泰尔茂Terumo、彼娜波Penumbra，分别按照国际市场竞争力排名。按照招股书四家在国内市场份额分别为39.5%、32.2%、16.7%、5.5%，合计为93.9%。(2)国内三家拿到证的企业分别是北京泰杰伟业、加奇(被沛嘉医疗收购）、山东维心医疗器械（威高），市占率分别为3.3%、1.5%、1.4%。2.3缺血性脑血管疾病通常由脂肪及胆固醇形成凝块阻塞脑血管时发生，导致血液无法到达脑部、神经缺乏营养和氧气。缺血性脑血管疾病按照临床表现可以分为五个子类：缺血性脑缺血发作、急性缺血性脑卒中(acuteischemicstroke)AIS、贫血综合症、颅内动脉粥样硬化、其他慢性脑缺血。AIS由脑动脉血栓性或栓塞性闭塞造成。中风绝大部分由AIS引起。中国AIS发病数-年CAGR为5.6%、-年CAGR为3.1%，发病数将由年的万增加到年万。AIS治疗分为药物静脉溶栓、机械性血栓切除术等，两者可以搭配使用。机械性血栓切除术（mechanicalthrombectomy）MT是介入方法，主要原理为从AIS患者神经血管去除血栓。美国FDA分别于8年、年批准抽吸装置、支架取栓器。支架取栓器为自动扩张支架，将血栓推开并缠绕在支架撑杆内，之后支架及血栓将收回到导管内。中国的MT手术量-年CAGR为36.9%、-年CAGR为29.3%，手术量将从年的1.45万增加到年的8.75万。中国的MT器械市场规模-年CAGR为36.9%、-年CAGR为28.9%，市场规模将从年的1.97亿增加到年的11.66亿。2.4中国MT市场竞争格局年全市场四家都是国际公司，市场份额分别为60.0%、21.9%、8.3%及4.4%，美敦力、史赛克、泰尔茂、彼娜波等。目前国际5家公司、1家国内公司MT市场获批，为抽吸式，厂家为湖南埃普特医疗（深圳惠泰医疗）。
二.公司概览
1.公司历史沛嘉医疗成立于年，加奇成立于年，年沛嘉医疗通过换股收购加奇。年6月，A轮融资1万美元，每股5美元，估值万美元。年8月，开始TAVR产品Taurusone临床试验。年2月，B轮融资万美元，每股13美元，估值1.65亿美元。年3月，换股收购加奇医疗，代价2.95亿人民币。年5月，导引导管获得CFDA/NMPA注册证。年9月，C轮融资0万美元，每股18美元，估值3.66亿美元。年12月，C-1轮融资万美元，每股19美元，估值4.85亿美元。公司上市前股权结构如下。其中，张一博士、张一老婆张叶萍、张一小姨子叶红三人为实控人，共有31.57%股份；一级机构投资者礼来13.08%、经纬9.84%、高瓴9.11%、远东5.98%、TianfengHealthcare4.60%、国投创新FIIF3.50%、国调基金2.05%、张江火炬0.66%；其余为个人投资者。2.公司业务和研发管线公司致力于成为结构性心脏、神经血管疾病全面治疗解决方案医疗器械平台。研发团队42名，TAVR组21名，神经介入组21名。销售团队31人，8人市场、23人销售。拥有35项专利、31个注册商标，62个专利申请、11项商标申请。TAVR产品还在临床中，预计Q1、Q2推出核心产品TaurusOne。神经介入产品线中弹簧圈获批，其他在研、临床中。3.管理团队张一，董事长、CEO、CTO，博士，51岁，介入医疗器械行业有20年以上经验。-年任职于美敦力；-2年任职于Guidant（被波士顿科学收购）、担任研发高级工程师；2-6年，微创医疗器械（上海）CEO；6-年，任职于大冢（中国）投资有限公司、担任董事长；-年，同时任职于OtsukaMedicalDevices，担任董事长。浙江大学化学工程学士、硕士，托雷多大学工程科学博士。十足的又帅又专业的牛人。潘孔荣，COO，60岁，医疗器械行业20年以上经验。-9年，圣犹达担任工程经理；9-年，微创担任供应链高级VP。北航飞机设计学士、上海工业大学机械工程硕士、明尼苏达大学机械工程硕士。蔡洌，CFO，39岁，金融行业15年以上经验。-年，工银国际VP；-年，巴克莱亚洲VP；-年，华泰金融（香港）董事。国立台湾大学学士、康奈尔大学MBA。
4.公司财务
RMB千元收入18,毛利12,毛利率64.2%销售费用率40.0%研发投入27,,净利润/亏损-82,-,公司收入主要来自加奇已获批产品销售，产品毛利率为64.2%，销售费率为40%。年研发投入万人民币，其中TAVR投入3万，神经介入投入万（不包括1-3月收购前投入）。
三.投资者
1.基石投资者基本上看每次配售的基石投资者构成大概能判断发行人的市场认可度。其中，国调基金为诚通旗下大名鼎鼎国家队基金、Prime为涌金资本。Fidelity获得最高比例的基石投资比例3.99%，算是这些基金里名气最大的。LAV（礼来）、OrbiMed（奥博）、Cormorant、Octagon、RockSprings、Sage等都是医疗专业基金，前两家一二级都投资。HudsonBay、铭基MatthewsAsia等都是国际投资机构。国际发售的49.96%给了基石投资者，基本上是稳赚不赔的好生意。2.一级投资者上市前的一级机构投资者包括经纬、礼来、高瓴、远东、TianfengHealthcare、国投创新FIIF、国调基金、张江火炬等。礼来和国调都争取到了基石投资份额。
四.中介服务机构
由目前毫无争议的第一投行大摩牵头保荐承销。法律顾问：美国和香港为美迈斯OMM，中国法律为上正恒泰、竞天公诚，开曼法律为Campbells，中国知识产权法律为广东君龙。
五.为何出现倍超额认购
启明医疗（0.HK）是国内第一家拿到TAVR注册证的企业，同样在香港上市，发行时香港公开发售超额认购倍，为何晚上市的沛嘉医疗能获得超倍认购？原因可能有如下几个方面。
1.投行给力
大摩是目前毫无疑问最有承销能力的投行。好的投行首先选行业和公司，其次会定价(这样大家都能赚到钱，一二级不会倒挂、基石投资空间大），再次机构投资者资源多。比较下启明和沛嘉的基石投资者大概也能看出来资源，当然，启明已经非常牛了、投行高盛、中金也相当牛。启明医疗年12月10日正式在港交所上市，18A后第一只医疗器械股。
启明的中介机构如下。其实沛嘉香港上市也是参考了启明，启明曾经想上科创板、后来放弃，估计TAVR还是风险性比较高、复杂的开曼结构也是需要考虑的。
2.时间点好
确实，有时候，一个公司能否上市也看时间点。Timingiseverything。赶在目前疫情期间、对医疗情有独钟、医疗器械正是热点。
3.神经介入产品线的稀缺性和市场机会
个人更看好沛嘉的神经介入产品线。
（1）中国神经介入市场空间大、增速高于心血管介入；
（2）进口替代空间大、国内竞争对手少；
（3）刚需性强。TAVR毕竟是代替一部分SAVR，其实代替不代替都是医生和厂家在推动，欧洲之前一直抵制TAVR进医保、因为其成本太高。但是神经介入手术目前不存在这种情况。
个人也更偏好沛嘉管理团队一些。
参考启明医疗上市后股价变化情况。从发行价33港元已经涨到63.8港元，近2倍。沛嘉明天上市后会是什么情况？预览时标签不可点文章已于修改收录于话题#个上一篇下一篇