中国最好白风医院 https://m-mip.39.net/nk/mip_5291113.html华能水电()公司深度：终端供需转紧电价扬调节水库枯期多供电
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：-12-19
公司1H新投产万千瓦装机容量，规模全国第二：公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权，1H澜上万千瓦装机容量投产，公司装机容量达万千瓦，占云南省统调水电装机容量的42%。在全国范围内仅次于长江电力万千瓦装机容量，是我国装机规模第二的水电公司。
云南高耗能拉动用电增长，电力交易价格趋于稳定：云南售电收入约占公司水电板块收入四分之一。云南省未来将有水电铝和水电硅新建产能的持续释放，电力产能需求将有高的持续增长。年新增大工业负荷万千瓦，预计新增用电量需求约43亿千瓦时。-年，预计仅云铝股份就将新增亿千瓦时用电量。云南省电力市场化程度高，电力市场趋于成熟，汛枯期价差缩窄，近三年全年加权平均电价基本稳定。
广东外送电需求难以下降，预计未来市场化交易电价上升：广东售电收入约占公司水电板块收入七成。根据现有广东省控煤趋势和能源结构，通过核电填补火电减少的缺口仍需时间，预计年广东外送电需求将扩大到亿千瓦时以上，未来广东省外送电需求或将难以缩小。年全部市场化电价折价4.0分/千瓦时，相比、年仍有所缩窄，月结竞价交易折价仅3.0分/千瓦时。我们预计未来广东电力供给偏紧状态仍将继续，市场化交易电价上升。
唯一拥有多年调节能力水库上市公司，预计年股息率有望4.8%：华能水电是目前唯一拥有多年调节功能水库的上市水电公司。小湾和糯扎渡水电站是具有多年调节能力龙头水库，承担了稳定云南省枯期发电的功能，也起到平滑来水的效果。公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。按照当前股价折算，年股息率有望接近4.8%。
投资建议
年公司获得投资收益39亿元，我们预测公司~年营业收入分别为//亿元，归母净利润分别为50.94/51.36/52.37亿元，对应EPS分别为0.28/0.29/0.29元，当前股价对应P/E为15.4/15.3/15.0X，预计年归母扣非净利润增速67%，给予年18倍PE，对应目标价5.0元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
澜沧江来水严重不及预期；应收款项周转不及预期；云南省电力交易不及预期；宏观经济不及预期。
心脉医疗()首次覆盖报告：主动脉介入业务欣欣向荣外周血管产品含苞待放
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅/倪亦道日期：-12-18
源自微创，占据优质赛道，成长迅速：
心脉医疗是微创医疗的子公司，系国内领先的主动脉介入器械龙头，并积极向外周血管介入拓展。国内主动脉介入产品需求尚未得到满足，同时正在经历进口替代的过程，公司过去数年持续保持高速增长。尤其是年年中重磅产品Castor上市之后，公司核心业务销售进一步提速。
新品陆续上市，主动脉产品加速增长：
主动脉支架是医治主动脉病变的常用产品。目前我国每年进行的主动脉支架手术约3万例，并以15%左右的速度增长。手术用支架中进口品牌仍占据50%以上份额，在心脉等国内企业的带领下，进口替代正在发生。
近几年公司处于新产品集中上市阶段。创新驱动开拓局部蓝海市场的胸主动脉支架Castor、契合亚洲人生理特点的升级版腹主动脉支架Minos的上市使公司业绩增长进一步提速。此外，在研管线中还有Talos、Fontus等产品将在未来陆续问世。
向外周血管介入拓展，药物球囊有望短期内上市：
外周血管介入相比主动脉介入的临床需求更多，其现有及潜在的市场规模也更大。目前外周血管介入市场外资占有率高达95%，国内厂商尚不成熟，进口替代之路才刚刚开始。
心脉在外周血管介入领域布局了多类产品，包括球囊、支架等，在研重磅产品药物球囊有望于年获批上市。外周血管介入产品与主动脉介入产品一样主要在血管外科使用，心脉在主动脉领域建立的品牌影响力和渠道资源能够渗透到外周血管领域，实现新业务管线的快速上量。
首次覆盖，给予“推荐”评级：预测公司-年EPS为1.89、2.59、3.52元，对应年54xPE。我们看好其后续发展空间及速度，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1)高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2)公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。
长城汽车()：再读长城：新能源的为与不为
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：曹群海/王德安/李鹞日期：-12-18
投资要点
公司认可新能源长期趋势，有节奏的先发力具有真正需求的入门级电动车和高端车型，实现正常的投资回报率和技术积累；另一方面公司暂不发力面向2B端的A级纯电车，待合适时机从高端车进行技术下放。除此之外，公司采用电池自制且供应外部客户的路线，节约整车成本同时增强产品竞争力，形成其独特的成本和技术优势。
新能源面向特定场景需求，车企应两端发力。汽车本质上是一种交通工具，而目前的新能源汽车受制于续航焦虑只能满足特定场景的交通需要，主要为增购消费需求，承载更多场景的车辆目前来看只能是燃油车。其中增购小型电动车满足代步需求，最核心是低成本，购置和使用成本碾压燃油车。
而高端电动车更强调精神属性，最核心是品牌，驱动性能超越燃油车。所以我们认为中期看真正具备2C端消费需求的电动车是入门级车和高端车，相应的也可带来一定程度的回报率，车企应该在这两端进行发力。
海外车企跑步入市，优质产品有望拉动国内新能源市场。欧洲实施严苛的碳排放法规，促使欧洲车企发力电动化，其中小型车受制于高额排放成本，电动化更是迫在眉睫，多家车企已经停止开发下一代小型车燃油平台，预计海外车企电动小型车将丰富国内市场的供给端，优质产品将不断推出；而A级车目前来看主要满足2B端，市场较小。-年外资品牌将跑步入市，大量车型将不断涌现，期待优质车型可以拉动新能源汽车市场，扩大终端真实消费需求。
小型化、高端化、合资三条路径攻克新能源，销量有望进入第一梯队。公司坚定的走新能源路线，单独创立新能源品牌欧拉，摆脱燃油车体系包袱，预计产品系列将对入门级SUV+轿车进行全覆盖。WEY品牌主打高端纯电动车产品，借电动化之机打造品牌，年将推出全新纯电旗舰。与宝马合资成立光束汽车生产电动MINI，有利于公司学习宝马技术、全球市场运营经验，并且从年开始贡献投资收益。公司走小型化、高端化、合资路径，扩大电动产业链规模效应，新能源销量有望在-年进入国内第一梯队。
核心零部件自制大势所趋，公司先发制人欲形成差异化优势。在核心零部件方面，公司与其他国内车企不同，电池走采购+自制路线，蜂巢能源从体系拆分独立，走向市场化，产能规划充足，采用最新的叠片工艺，防范固定资产大幅折旧。整车厂涉足电池制造大势所趋，可显著增强规模效应，且形成自己的产品技术优势，预计掌控电池生产技术的OEM厂家会在竞争中更容易胜出。
盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，新能源汽车有望后来居上，通过多品类新车上市，销量进入国内第一梯队指日可待，看好未来发展。维持业绩预测，预计-年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持“推荐”评级。
风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)达产不及预期风险，公司在电池、整车厂基地投资额度较大，存在一定的达产不及预期风险。4)新能源行业*策不及预期风险，新能源行业*策是推动行业发展的重要推手，若*策不及预期，则行业销量会受到较大影响。
爱婴室()公司深度报告：优质母婴零售龙头展店提速空间广阔
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：*淑妍/张家璇日期：-12-18
国内母婴零售龙头之一，营收业绩加速成长，经营质量较优：公司是华东起家的母婴零售龙头，主要为孕前至6岁的婴幼儿家庭提供优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、业绩整体呈加速成长趋势，年前三季度营收/归母净利润增速分别为14.52%/32.95%。四季度为开店旺季，预计可带动收入增速进一步提升。相较于可比企业，公司净利率相对较高、偿债能力较强、且存货周转较为稳定，整体经营质量较优。
万亿婴童赛道，供需两侧共促持续发展：(1)需求端：孕婴童市场整体增速较快，根据罗兰贝格预测-年规模增长CAGR约为15%，母婴快消品增速亦高于快消品整体增速。虽然未来行业需求面临出生率下滑的挑战，但预计出生率降幅或不会极端，行业在消费升级和产品细分化等因素催化下，总量有望持续增长。(2)供给端：分为母婴产品和母婴服务，产品方面奶粉、纸尿裤等渗透率较高的品类趋于功效细分、人群细分和场景拓展，渗透率较低的营养品、孕产妇彩妆、喂哺电器等品类增速更快；服务方面处于发展初期，长期有望受益于渗透率与集中度齐升。
精炼内功、格局优化，母婴连锁渠道正逢春天：孕婴童行业未来向产品服务全覆盖、以及线上线下全渠道方向发展。在此背景下，母婴连锁的渠道力突出，包括帮助品牌供应商推新品及拓新客、经营内容同时覆盖产品和服务、以及引领全渠道转型。从母婴连锁格局看，呈现区域割据，集中度提升空间大，未来精细化、全渠道运营的直营连锁模式有望加速成长，获取更多的市场份额。
逆人口及经济周期成长案例——西松屋：西松屋是日本最大母婴用品连锁店，在经济增长趋缓和出生率低迷的背景下，其营收规模持续扩大，连续20多年保持正增长，尤其在高速扩张的-年，营收及净利润的增速CAGR均超过20%。究其原因，最主要是上市后集中、快速的拓店利于其在各区域实现寡头化地位。另外，对采购、物流、运营全流程的统筹管理有利于削减运营成本，对店铺的标准化、信息化管理保障可复制性。
“加速拓店+全渠道发展+稳定同店”，拉动收入规模较快增长：公司在线下通过加速展店拉动收入增长，包括继续深耕华东大本营，以及向重庆、深圳跨区域扩张，其领先的盈利水平、完善的人才培养体系、以及标准化的店铺管理增强店铺可复制性；在线上依托爱婴室APP及
