红周刊本刊编辑部
张桔
编者按
近期受到药品抢购潮的影响，医药板块成为二级市场的焦点，特效药板块更是引发资金的集体追捧。但医药板块的逻辑显然不局限于放开后的疫情防控和施治，它还有更多施展的舞台。
近期，交银施罗德基金经理楼慧源接受了《红周刊》的独家专访。楼慧源表示：“医药股和跟周期股原理一样，业绩出来的时候股价高点已经过了，股价高点在业绩之前。如果场景是一次性的，股价也不可能持续，就像现在，大家囤完一波药，就不太可能会持续了，况且退烧药企业身处红海。因此，投资要注意前瞻性，要选择长期持有，切忌投这类利润周期性爆发的企业。”
在谈到年征战医药股的思路时，她分享了三个方向：严肃医疗存机会，可选自费药潜力大，器械设备国产化率待进步！
年医药相对收益或不错
但结构性机会多投资要精耕细作
《红周刊》：站在岁末的时间点，医药在跨年行情中的机会有多大？卖方普遍看好医药会成为年主线之一，投资者应该如何布局？
楼慧源：首先，我的投资特点是先看中观产业逻辑，在中长期看好的某个领域里找个股，相对偏左侧。无论投资哪个行业基本都是这个思路。由于医药产业变化比较多，各家公司差异度也非常大，我也是将两点结合来投资的。由于医药公司多是民营企业，要靠企业家前瞻的战略判断以及执行力，*策变化也比较多，因此，更需要综合性来考量。当前，我会弱化细分行业景气度的因素。
至于医药是否能成为跨年主线之一，我觉得其底部反转已经发生了，就在9月到10月之间，这一点毋庸置疑。拉长看医药在跨年行情中的角色，此前因为疫情原因，常规的医疗供给和需求都会受影响，但是后面会逐渐恢复。
所以短线的判断我觉得没那么清晰。一方面疫情主线的投资已经演绎得比较充分了。而复苏线大家有一些预期，后面还得边走边看。但如果在这个位置从估值匹配度看中线的投资价值，我可以给出比较肯定的回答，明年医药总体收益会相对不错。
《红周刊》：前几年，机构“喝酒吃药”成风潮。如今随着防疫*策的放开，这种盛景会再次出现吗？
楼慧源：当年投资医药是买了一起躺赢，现在可能更细分。但不少人还在做贝塔式的轮动。在当下时点，应该相对弱化对贝塔、景气度的过度强调。当然也可以选择有机会的细分行业和有阿尔法的个股。投资需要判断具体的估值、两年复合回报率等因素，但这很可能会在情绪驱使下提前兑现，那可以提前抛出筹码，以细分的这种阿尔法合适的赔率去买。但我还是觉得不应该用这种方法投资，尤其是现在。
前几年经济好，医药消费以及所谓的茅指数类大股票都在涨，当时投资人也觉得未来3年、5年、10年经济都很好，公司也会很好，所以给的估值也高，资金流入也多。但现在看，这种情况是不存在的，宏观经济和资金角度都不支持，不是一个特别大的标签就可以全部贴合，因此要精耕细作找结构性机会，自下而上布局性价比高的个股。
《红周刊》：此前医药板块长期低迷遭遇投资难题，您是如何乐观应对的？
楼慧源：医药行业是个挺好的行业，一直是长牛股的集中地。这个行业可以从需求端和创新端分析，一方面需求是趋近于无限的，因为每个人都想身体好且长寿，但供给端有波动，变化多和*策有关。
另外，从全球角度讲，创新周期对医药行业影响也比较大。如大分子刚刚诞生时，罗氏牛了很多年。PD-1诞生时，肿瘤免疫治疗也牛了好多年。现在看得更细分，机会不像以前那么大，例如ADC，CAR-T。但无论如何，医药总有一个较明确的需求。
医药行业还有一点跟别的行业不一样，就是供给端受限、审批端也受限，进医院的关口也要过药审委，医生还要愿意开药，这都是受限因素，而且医保支付也会受限。而且这个行业变革不快，因为人命关天，很多药品变化没有像比如快消品一样快速更迭。
不过，这未必是坏事，因为我们需求的增速比发达国家慢，供给端又有壁垒，发达国家可能有50%的需求端增速，我们只有20%时，就拼不过。但如果发达国家是30%的增速，我们是20%，即使我们有供给端有壁垒对方没壁垒，那也可能拼得过了。落实到个股的投资上，这样的公司就或许能够给股东实现好的利润回报。
至于医药投资容易触碰天花板的问题，这两年基金规模确实扩充得比较快。国内的大多数医药属于成长股，其中有很多创新、有技术更迭、有*策变化，容易错判。如果买多了，流动性会不支撑。这属于医药投资存在的问题，但是拉长看医药长牛股挺多的。因此，医药股更适合低谷的时候去配。
医药行业三大方向适合明年布局
疫情带来的细分变化不会彻底消失
《红周刊》：和您聊聊具体哪些行业值得精耕细作。先看前几年比较火的CXO领域，其行业龙头都是公募抱团的对象。但该行业在疫情下受到订单冲击、外部环境等的影响，当前的投资价值如何？
楼慧源：CXO赛道中的几个龙头公司，尤其是新冠业务占比不高的公司，面向的都是外需。在开放的背景下，是边际向好的，订单的压制因素在逐渐解除。而且来自于国际环境的变化，是市场过度解读了。美国的相关*策并不针对中国的CXO公司，即便药明生物有一个采购的限制，也通过审查后解除了。
作为医药行业的“卖水人”，未来在常态化生产的背景下，CXO成本还能再降低，渗透率也还有提升的空间。CXO龙头公司的订单也没有出现太大的变化。所以当前阶段基本面没有太多负面影响，已经调整到比较好的位置了。尤其是明年业绩确定的、估值也已经调到位的公司，向下风险十分有限，估值和性价比匹配度也还是挺好的。
《红周刊》：对于明年医药板块的布局，从哪些方向性价比适宜呢？
楼慧源：除了刚才聊的CXO领域外，我还看好两大长期方向。
第一类是内需包含的两大领域。首先是刚需、医保内的严肃医疗，包括仿制药加创新药，过去一些老药企仿制药集采结束、创新药重新开始拉动，估值在一个相对历史低位。明年一季度如果疫情冲击完毕，是能够往上走的。其次是可选的自费类药品，也是放开后大家愿意消费的药品。我注意到，我国储蓄率一直在往上走，现在是消费意愿的问题，不是收入和消费能力的问题。所以，自费端可选药消费也是有前景的，而且是我
